Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高
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山煤国际(600546)
山煤国际于2023年3月27日发布2022年报：
2022年，公司实现营业收入463.91亿元，同比减少3.46%；归母净利润69.81亿元，同比增长41.38%；扣非归母净利润71.88亿元，同比增长44.77%；经营活动产生的现金流量净额为134.96亿元，同比减少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%；加权平均ROE为52.07%，同比提高8.45个百分点。
2022Q4，公司实现营业收入107.59亿元，同比减少38.65%，环比减少25.68%；归母净利润15.87亿元，同比减少50.13%，环比减少14.36%；扣非归母净利润16.84亿元，同比减少46.96%，环比减少11.13%；经营活动产生的现金流量净额为52.74亿元，同比减少43.61%，环比增加44.22%。
四季度业绩继续增长原因：单位成本大幅下降，盈利能力显著提高。
2022年公司煤炭业务实现营业收入458.88亿元，同比减少2.97%；营业成本251.20亿元，同比减少14.38%；实现毛利润207.68亿元，同比增长15.70%。公司煤炭产量4057.49万吨，同比增加8.32%；销量5387.83万吨，同比减少20.99%（贸易煤规模下降）；平均价格为851.69元/吨，同比增加22.81%；平均成本为466.23元/吨，同比增加8.36%。公司自产煤销量3695.80万吨，同比减少1.13%；自产煤价格737.53元/吨，同比增加16.24%；自产煤成本195.61元/吨，同比增长8.10%。公司贸易煤销量为1692.03万吨，同比减少45.08%；贸易煤价格1101.05元/吨，同比增加43.91%；贸易煤单位成本1057.34元/吨，同比增加44.29%。公司2022年优化煤炭产品结构，压减煤炭贸易规模，煤炭业务整体盈利能力大幅改善。
第四季度公司实现煤炭营业收入105.19亿元（同比-39.30%，环比-26.86%），营业成本50.62亿元（同比-33.52%，环比-42.13%），实现毛利润60.02亿元（同比-40.16%，环比+9.44%）。产量952.40万吨（同比+17.85%，环比-12.25%），销量1417.95万吨（同比-10.07%，环比-11.12%），平均价格741.83元/吨（同比-32.50%，环比-17.70%），平均成本356.99元/吨（同比-26.08%，环比-34.89%）。公司四季度煤炭平均成本大幅下降超预期，煤炭业务毛利率上涨至51.88%，环比三季度提高12.71个百分点，盈利能力显著提高。
2024-2026规划现金分红比例不低于60%，锚定长期投资价值。公司于2023年3月27日发布《2024年-2026年股东回报规划》，宣布拟将2024年到2026年现金分红比例进一步明确，规划期内各年度现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。同时公司拟派发2022年度现金股利1.8元股，加上2022年中报已派发的0.45元/股，年度累计派发股利2.25元/股，现金比例达到63.89%。以2023年3月27日收盘价（15.16元）为基础，2022年度现金股利（1.8元/股）的股息率为11.87%，2022年度累计现金股利的股息率为14.84%。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为441.09、444.17、439.85亿元，实现归母净利润分别为69.98、74.91、77.77亿元（新增2025年盈利预测），每股收益分别为3.53、3.78、3.92元，当前股价15.16元，对应PE分别为4.3X/4.0X/3.9X，维持公司“买入”评级
风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
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