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文|杨万里 编辑|德小强 望着贵州茅台2万多亿总市值，酒鬼酒心里可能不服气。上世纪九十年代末，酒鬼酒似乎更胜一筹。 早在1997年，酒鬼酒便登陆了A股，四年之后(2001年)茅台才成功实现IPO。 1998年，酒鬼酒实现归属净利润1.93亿元，同期茅台的归属净利润为1.469亿元。当时，酒鬼酒净利润水平排名全国第二，仅次于五粮液。 酒鬼酒的高光时刻不止是业绩。坊间传闻，该公司旗下白酒产品的售价曾超过茅台。 然而，随着酒鬼酒经历管理层变动、大股东变化后，该公司逐渐掉队了。如今，白酒一线梯队是"茅五"，高端品牌代表是"茅五泸"。 五年前，酒鬼酒董事长曾喊出"将内参打造成第四大高端品牌"，但在前进过程中充满挑战，包括高端品牌暂未挑起业绩大梁、高端品牌较难被市场买账。 与同行相比，酒鬼酒优势也不突出。该公司不仅没有进入中国白酒品牌前十名，业绩规模与"茅五泸"差距明显。 昔日牛股变熊股 酒鬼酒的前身是湘西地区一家作坊酒厂。 1983年，"猴票之父"黄永玉设计湘泉包装，开启中国白酒陶器包装时代；1987年，黄永玉设计酒鬼酒包装，创立"酒鬼"品牌；2004年，黄永玉设计"内参"包装，创立"内参"品牌。 1997年7月18日，酒鬼酒成功实现IPO，成为A股最早一批上市的酒企。 高光时刻，酒鬼酒的净利润规模超过茅台，仅次于五粮液。但之后，随着茅台等白酒企业崛起，叠加酒鬼酒自身发展问题，该公司错过了进入白酒第一梯队的好时机。 2015年，中粮集团接手酒鬼酒，这家企业逐渐进入正轨。四年后，酒鬼酒迎来了一波历史性牛市。 在2019年至2021年期间，得益于业绩增长+市场炒作白酒股，酒鬼酒分别上涨146.88%、359.14%、36.7%。特别是2020年，酒鬼酒涨幅位居白酒板块之首。 潮水褪去后，投资者的做多热情逐渐消退。 2022年、2023年，酒鬼酒分别下跌34.69%、23.73%。截至5月16日，酒鬼酒最新股价为105.2元，总市值为341.8亿元。相比昔日高点275.59元，股价累计跌幅达61.82%，即股价腰斩。 昔日牛股，已经变成熊股。股价走弱背后，与公司业绩变化有关。 2022年，酒鬼酒实现营收40.50亿元，同比增长18.63%，2021年同期增速为86.97%；实现归属净利润10.49亿元，同比增长17.38%，2021年同期增速为81.75%。不难发现，2022年业绩增速相比2021年大幅放缓。 2023年一季度，酒鬼酒实现营收9.646亿元，同比下降42.87%；实现归属净利润3亿元，同比下降42.38%。 酒鬼酒方面解释称，与2022年一季度公司业绩基数较高、费用改革等因素有关。 A股的投资逻辑之一是业绩驱动。上市公司股价上行受业绩高增长带动，一旦业绩增速放缓或下降，可能被机构冷落。 数据显示，2023年一季度相比2022年一季度，有45家公募基金撤离酒鬼酒，持股比例下降了8.69%。 "高端梦"难实现 2018年，酒鬼酒董事长王浩喊出口号，"将内参打造成继茅台、五粮液、国窖1573之后的第四大高端品牌"。 理想很丰满，现实很骨感。 从品牌知名度看，酒鬼酒未进入业内前十。截至2022年末，中国白酒品牌前十名分别是茅台、五粮液、国窖1573、YANGHE洋河、汾酒、剑南春、郎酒、贵州习酒、家大业大酒、水井坊。这份榜单里面没有酒鬼酒的名字。 (资料来源：中国品牌网、前瞻产业研究院) 从白酒行业发展趋势看，在白酒产量下滑背景下，白酒行业呈现"马太效应"，头部企业竞争实力逐渐凸显，而酒鬼酒与同行相比有一定差距。 国家统计局数据显示，2022年全国规模以上白酒企业有963家，实现营收6626.45亿元，实现利润总额2201.72亿元。 六大知名上市酒企茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井贡酒合计收入约为2962.24亿元，占全国规模以上白酒企业总数值比例为44.7%；利润总额约为为1665元，占全国规模以上白酒企业总数值比例为比例为75.62%。 也就是说，六大知名酒企占据了行业4成以上营收、7成以上利润总额。未来，白酒行业头部效应会越来越明显。再看酒鬼酒，公开数据显示，该公司2022年营收排名A股白酒板块第14名，2022年利润总额排名第12名。 在强敌环伺环境中，酒鬼酒董事长公开表示打造出第四个高端品牌，对标"茅五泸"容易吗？答案是比较难。 首先，市场似乎不认可酒鬼酒的高端产品。 据了解，酒鬼酒旗下"内参"系列零售建议价1499元/瓶，而在一些电商平台上出现了价格倒挂现象，即出现了销售价低于1000元的情形。 酒鬼酒也想解决这个问题。2022年9月24日，网上传出一则"关于明确2023年52度内参酒合同签约量的通知"。有观点认为，"控量保价"消息的出现反应了酒鬼酒在高端市场遇到了阻力。 其次，酒鬼酒的高端产品还不能挑起业绩大梁。 截至2022年末，酒鬼系列、内参系列、湘泉系列分别占酒鬼酒营收比重为56.06%、28.57%、5.45%。其中，次高端产品酒鬼系列占据一半以上营收，高端产品内参系列占比不到三分之一。 再看同行，2022年，贵州茅台旗下茅台酒占营收比重86.89%；2022年，五粮液旗下五粮液产品(第八代五粮液)占营收比重为74.81%；券商机构数据显示，泸州老窖旗下国窖1573销售占比达60%以上。 此外，与公认的高端品牌"茅五泸"相比，酒鬼酒业绩规模差距明显。 以2022年数据为例，酒鬼酒的营收不到41亿元，同期"茅五泸"均在251亿规模以上；酒鬼酒的利润总额仅为14亿元，同期"茅五泸"的利润总额均超过百亿。 经计算，去年，茅台、五粮液、泸州老窖的营收分别是酒鬼酒的30.64倍、18.26倍、6.2倍，利润总额分别是酒鬼酒的62.64倍、26.5倍、9.89倍。 进一步看，茅台是酱香酒的代表，五粮液、泸州老窖是浓香酒的代表。2021年一组数据显示，浓香和酱香分别占白酒市场比重为47.4%和31.5%。酒鬼酒主打馥郁香口感，目前算不上白酒主流。 我们关注到，酒鬼酒对经销商话语权减弱，主要衡量指标之一是经营现金流净额、预收货款。 2022年，酒鬼酒预收货款约为4.33亿元，2021年约为13.81亿元，同比下降约68.6%。 2022年，酒鬼酒的经营活动产生的现金流量净额为4.007亿元，2021年为15.65亿元，同比下降74.39%。 一般来说，稀缺的高端产品、卖得好的产品往往很抢手。酒鬼酒的经营现金流净额、预收货款两项指标均出现下降现象，释放的信号令投资者担忧。 业绩下滑、股价腰斩、打造高端品牌阻力大，酒鬼酒后市表现如何，我们将继续保持关注！
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